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3块钱一袋的涪陵榨菜真的这么赚钱吗?

admin 海南沉香 2021年02月08日

  2月26日,涪陵榨菜(002507)发布2018年度业绩快报称,实现全年营业总收入19.14亿元,同比增长25.92%。实现归属上市公司股东的净利润6.61亿,同比增长59.78%。

  糜叔梳理了一下过去四年涪陵榨菜的营收和利润情况,发现涪陵榨菜连续四年实现营收、净利润双增长,其中营业收入连续四年增长率均超过20%,归属净利润增长率则保持在60%左右。其净资产收益率从2015年的不足13%也一路飙升,到2018年已超过30%。而市场公认的两市盈利之王贵州茅台2017年净资产收益率也不过36%。

  涪陵位于重庆中部,长江、乌江环绕,出产优质青菜头。民国金陵大学农学院李家文教授1939年到涪陵实地调查,写成《榨菜调查报告》,认为涪陵榨菜起源于清光绪二十四年(1898年),在湖北宜昌开荣生昌酱园的邱寿安回到涪陵设厂,专门生产腌制青菜头。将青菜头挂起来风干脱水,放到木桶里加四川井盐、辣椒腌制,再放到箱子里用重物压,榨干盐水,遂命名为榨菜。榨菜一面世即广受欢迎。1914年,邱寿安的弟弟邱汉章在上海设立“道生恒”榨菜庄。小小榨菜迅速征服了上海滩,当时上海人喜欢用榨菜炒肉丝或者做汤,道生恒榨菜庄年销售榨菜一千坛左右。

  1988年,涪陵市计委成立了四川省涪陵榨菜集团公司,专门生产榨菜。2000年,周斌全调任涪陵榨菜集团担任总经理,这一年这家亏损国企迎来了转机:由于三峡工程蓄水,榨菜厂将被淹没,需要搬迁重建,并获得了1.4亿元移民迁建款。有了这笔钱,涪陵榨菜集团引进了德国生产线,改变了传统手工作业,迅速扩大产能,并确保了产品质量标准化,涪陵榨菜当年便扭亏为盈。2007年,涪陵榨菜斥资1,400万元,在CCTV黄金时段大打广告,“乌江榨菜”迅速打开了国内市场。

  2010年11月,涪陵榨菜在深交所上市,股票代码002507。上市首日受到疯狂追捧,截止收盘上涨191.6%。

  上市后的乌江榨菜,积极响应消费升级政策,通过产品升级、更换包装不断提价,实现了越来越高的利润率。

  什么?换换包装就能实现30%的净利润率?那“科技以换壳为本”的诺基亚为什么穷的连总部大楼都卖了?

  2011年,涪陵榨菜还曾推出过售价2,200元的“沉香榨菜”礼盒,礼盒内包含两罐600克装榨菜,一只银碗和一副银筷子。中信证券的研报中这样描述:“沉香榨菜的制作工艺独特,复制了巴国古法腌制工艺倒匍坛沉香,以2月江风自然脱水,腌榨后要用河沙封坛倒置沉入乌江底进行自然酝酿,全程均为纯手工制造,至少3年才能酿成,极品沉香榨菜则要酿制8年以上方能上市。”天价榨菜名噪一时。

  这这么珍贵的沉香榨菜,是该配波尔多长相思干白还是苏格兰纯麦芽威士忌来佐餐呢?

  糜叔查了一下涪陵榨菜的风险情况。罐头AI2016年末、2017年末、2018年中连续三期保持对涪陵榨菜较高风险评级,风险评分为60分、60分、66分。

  这么稳妥的现金牛为什么是较高风险?为什么涪陵榨菜的财报和罐头AI的评价会出现分歧呢?糜叔继续查询了罐头AI给出的风险分析结果,发现了涪陵榨菜的风险线索:(以下数据皆来源于涪陵榨菜2018年中报)

  首先,2018年上半年,涪陵榨菜存货周转率同比下降了50.27%,应收帐款周转率同比下降53.96%。而同期,涪陵榨菜营业收入增长了34.11%,归属净利润增长了77.52%。

  这是什么意思呢?存货周转率和应收帐款周转率通常用来评价企业经营效率。涪陵榨菜在收入和归属净利润大幅上升的情况下,这两个效率指标却大幅下降了50%,这个画风太过诡异了。

  其次,涪陵榨菜属于食品制造业,同一行业的上市公司还有很多,比如三全食品、桃李面包、上海梅林、恒顺醋业等等。虽然产品各有千秋,但是同行业内做一下趋势对比,还是能够发现不少问题的。

  比如,管理费用占营业收入的比例,2018年中涪陵榨菜是2.93%,是行业平均值0.22%的13.3倍。当然这也没什么,管理费用占比偏高而已。但是重要的不是这个指标的绝对值,也不是增长速度,而是这个指标的“加速度”。相较于2017年,涪陵榨菜该指标增长的加速度是行业平均值的1255.36%,偏离度明显过高,说明涪陵榨菜管理费用不正常快速增长。

  再比如,营业利润率,即营业利润/营业收入。2018年中,涪陵榨菜营业利润率是33.57%,是行业平均值的2.8倍,而且还以182.36%的行业偏离度超速增长。这也增加了涪陵榨菜财务数据的合理性风险。

  通过对各个风险得分累计加总,罐头AI给出了涪陵榨菜较高风险评价。请投资者注意风险。

  作为对比,2018年中食品制造行业平均风险得分为48分(市值加权计算),属于中等风险。

  类似的上市公司风险评价指标和计算模型,罐头AI 一共有数百个。人类分析师受限于研究视野有限,计算能力不足,通常只对上市公司本身和对标企业财务指标做对比分析。而罐头AI可以在全市场范围内对上市公司6千多项公开数据进行深度风险扫描、对比、计算,及时发现人类研究员不能发现的风险线索。

  罐头财经首席经济学家、中国人民大学商学院孟庆斌副教授认为:“涪陵榨菜在细分领域内已经做到榨菜之王,地位类似于白酒行业的茅台、辣酱行业的老干妈,因此企业的成长性将会受限于榨菜、佐餐小菜这一细分行业的天花板。如果该行业没有快速成长的空间,那么企业的成长性指标异常快速增长则可能蕴含着合理性风险。而为保持成长性,企业也将不得不跨行业发展和渗透,进入不熟悉的领域。这也将会产生新的风险。”

  涪陵榨菜也确实在向多元化方向发展,开拓泡菜系列产品、尝试收购豆瓣酱企业四川恒星及四川味之浓,但效果并不理想。根据2018年中报显示,新拓展的海带丝、萝卜干等其他佐餐开味菜只占总营收额的8.08%,泡菜占7.56% 。而榨菜占全部营收的84.12%,仍属于不折不扣的核心业务。

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  罐头财经上市公司风险评分/评级均为系统自动计算得出,无人为干预。不作为投资建议,请谨慎使用。返回搜狐,查看更多


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